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完美世界小说顶点:药明康德 资本运作“后遗症”

文|本刊记者 孙亚雄 日期: 2019-05-23 浏览次数: 112

捕鱼达人下载 www.hzw1680.com 打造产业链平台的资源整合模式Ъ┡㈩и,似乎成为了很多大企业的首选Оクáㄡ╃,药明康德(603259.SH)作为国内CRO 龙头也不能“免俗”ⅣГ〉ャ⒉。

药明康德主打的医药研发服务平台)、大健康产业平台和医药投资平台β㎏,已然成为了公司的三大支柱υ囍。依托这三大支柱÷㎡捌И┯,药明康德迅速在全球CRO 市场中“走红”⒑㏒丄╙,成为了国内首家具有全球影响力的CRO 巨头ぃぱ〆㈡。

上市之初ш,股价曾从25.92 元一路飙升至138.87 元ㄛΕ微,备受市场青睐ⅱ〡㈣。


两只基金和三大支柱

医药研发服务平台是药明康德的核心Ⅹ╪コシ,早在2001 年Εミ特ㄙ,药明康德就着手于医药研发服务的布局ャЕθ〃,先后搭建新药研发化学▄┏┉ぎェ、工艺研发服务㏎╟/╜、生产服务ホぞㄛ、生物分析服务ⅵ℅、毒理及制剂服务等ヵ,形成从化学合成到原料药生产┹、药物安全评价等一整套完善的CRO 服务体系て㈣厘ó。

随着平台的快速发展┥κ注,依托上游CRO 领域的优势ω╃⒑Κ,为药明康德拓展下游的CMO/CDMO 业务打下了良好的基础〥々,CRO+CMO/CDMO 的发展模式打通了新药研发的产业链シ肆タ,也成为了药明康德发力大健康平台和投资平台的关键曱┱フ。

2015 年つ●ッ太,药明康德开始转向基因ん㈥㈩┧ю、大健康领域扩张つⅷ┠,想依托个人基因组产品为切入点拓展大健康领域⑧。成立于2015 年4 月30 日的医明康德成为了药明康德进军大健康领域的核心┻,2016 年医明康德发布的产品康码ポク㈧㎏▲,正式拉开了药明康德进军B2C 大健康产业的帷幕И②ェみ。

此外⑷ц⒇à,药明康德为加速大健康产业布局⑽ニ∝Ш,与平安银行共同成立了“平安药明产业投资基金”∽>〧。平安银行总行行长邵平表示╧┪ㄣ〆,“药明康德发挥产业专业优势ⅩθМえТ,平安银行发挥金融投资管理专业优势微,基金的建立将极大推升中国大健康产业的快速发展﹤ヅ·浮─权w④!庇氪送堡伽濮啶圣#桨惨惺谛乓┟骺档?00 亿元┇,支持其未来5 年发展过程中所需要的配套资金ご%。

VIC(VC+IP+CRO)是药明康德长久以来践行的投资模式∧╭∝,即发现合适的投资标的ヱ祝,为其提供资金支持≡σ—ゑ℃,并提供药明康德的研发平台是这一模式的核心△╒←,通过投资收购建立完善的生态链ァ⊿╇。

药明康德于2011 和2015 年成立的两只VC 基金⒁,4 年内共投资17 家制药企业┧ㄑ、10 家医疗技术公司ù〥╬。


退市与并购后遗症

高超的资本运作是药明康德快速崛起的关键⑽°≥┠┅,无论是“一拆三”的上市模式⒕ˇ,还是其收购的各个细分领域优质公司⒍,都可以说是资本运作的成功案例↑。

2007 年药明康德在纽交所上市后ニゥ⒑Κ,通过在美国地区收购多家公司进入到医疗器械土い┇ㄡ、生物制剂等临床前CRO 业务Т丅ú厃。随后于2015 年私有化退市后σ∑╯└,通过收购上下游产业ㄧ┣ぢ㏎,不断扩大版图`〆ヅ]┿,布局研发服务生态圈お⒕úЯ╪。

然而óォ,并购对于企业而言总是一柄双刃剑チ=ェ╬,在给药明康德带来业务扩展的同时┋ぐカ¤,也伴随着风险因素Χㄑ·。此前药明康德曾想通过收购AppTec 实现转型Σ〧,然而金融桅e㈡ケ;牡嚼?℅,使得资产大幅减值キ〆~,AppTec 被一次性计提商誉近6100 万美元▄├ぜ㎏κ,药明康德被迫停止AppTec 的部分业务Π.━プ,并通过裁员减少开支ζ。

另一方面ⅱ╗,药明康德的私有化退市≧,更多是源于美国资本市场对药明康德偏离核心业务的不认可㏒,主业下滑明显⑻·は。

在私有化退市后ぽ,药明康德利用资本运作休,将资产—ぱь、业务“一拆三”剥离并装入子公司药明生物(02269.HK)与合全药业(832159)厘,实现两家子公司分别在香港和新三板上市╥。

2018 全年┙,药明康德的销售毛利率为39.45%╬社⒁шホ,同比下滑6.04%ろ。而美国区实验室服务毛利率从2017 年31.89% 下滑至24.02%⒗㎡⑽, 下滑幅度近20%デ〓╋⒙,其中最主要的原因〉ホ,是药明康德加大对美国区细胞治疗和基因治疗的研发生产等精准医疗投入ぃチ。

区别于其他行业Πるㄇ,CRO 行业的研发费用是研发失败后再计入公司研发费用中ぜ┥のヱ。因此⑽∑④ォョ,对于药明康德这类CRO企业╭じぜシヵ,其研发费用原本是越低越好ベ肆。像ICONμΓ、美国实验室あ⊙í、查尔斯河这类知名的CRO 企业的研发费用每年几乎都为零╟。

药明康德通过收购不断加深主业外的业务∪じコ┻ú,其研发费用也在逐年增长①セ。年报显示ネほ╭┑〡,2018 年药明康德的研发费用为4.37 亿元├, 同比增

长42.82%ろ。

从披露的信息中不难发现ふó,药明康德收购来的诸多企业并未带来盈利Ъ⒕〓キ。,相反在一定程度上还造成了公司的现金流问题ネ⒗╙㎏Ⅷ。

从药明康德的现金流状况来看%〞╯ろà,公司的投资活动现金净额从2017 年

的11.24 亿元陆ⅹい休, 激增至2018 年的52.77 亿元ワ休⒋パ;而经营活动现金流净额从2017 年的17.94 亿元下滑至16.40亿元р。

药明康德是以筹资的方式来弥补经营和投资之间所产生的现金流差值丄╙.+╣ん,尽管药明康德在期末现金余额相当充足〉乚﹃,但这种“补窟窿”的方式又能持续多久Η╒?

除此之外Р△╅⒓,药明康德被外界诟病的还有它的技术研发实力ワ⒇,究竟是医药界的“华为”还是“富士康”卐é∈び⒋,众说纷纭┳Я乚Σ。数据显示⑷〃え,截至2018 年

末━ㄛ┿卐,药明康德的技术人员合计13940 人ネΜコ,占比为78.62%╓┯巜,数据看似远超其他同行△ェ⒓,但事实并非如此ъ┃えФあ。

早在药明康德回归A 股时┧╗,其披露的招股书就显示了一组数据╭ェ,研发人员的平均工资仅为销售人员平均工资的一半朤あ〗,而财务人员的平均工资也高出研发人员平均工资近50%ぽプ∠。作为研发外包的龙头ㄋ┪,研发是企业的核心óㄧ)ζ,然而技术研发人员却没有薪酬待遇上的优势Бⅵ℅┃χ。


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