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杀神无弹窗免费阅读:中国人保 三倍AH 溢价从何而来

文|本刊记者 杨旭然 日期: 2019-05-23 浏览次数: 96

捕鱼达人下载 www.hzw1680.com 2019 年初げ⒘ヰⅱ,回A 上市的中国人保(601319.SH)掀起了一波大幅度的上涨λ。

习惯了“妖股”横行的中国投资者丩ゲ∠,对于这样短期的翻倍上涨并不陌生д。但中国人保的特殊之处在于ヮ┡,连续大幅度的上涨гㄆラж,使得其AH 股溢价达到了前所未有的200% 以上Й㏕ぢ。当其达到12.89 元历史最高价的时候Ψ,其AH 股差价更是高达300%]νュГ。

港股中国人民保险集团(01339.HK)在2013 年就已经上市な兀,但是股价一直在3-5 元的区间波动⒚,并未出现过独立的大幅度上涨行情ワ⑩ш,截至2019年3 月21 日收盘亇ぢヂ,仍处于破净状态㈢,PE(TTM)8倍出头ぎチ〡。

是什么原因让A 股和H 股保险上市公司的价格产生了如此大的差异壹ě┿け? 2-3 倍的巨大价差⒉§⊿丩ヘ,究竟谁对谁错╓⑴?只有更多的比较AH 两地ヌ水Х,包括海外市场保险股的估值情况デ〧,才能更好了解其中的问题所在◆╡っ。


从来不缺乏投资者

不论是在美国㈤、欧洲‰..…╂、日本还是中国こКǎ,保险公司都是一个相对特殊的存在⒛ゴ。之所以说其特殊ㄕ『カ,主要体现在它拥有巨大的“财富效应”¥を厃,可以吸收社会资金Φ贰でΕ,并通过投资的方式保值增值〥どボ÷,并给予客户以资产安全保障ヲΓㄦ⑤。

这种特殊的经营模式吸引了大量的投资者¥№朤╘。伯克希尔?哈撒韦ㄊЛ、戴维斯家族Ⅳゥ拾ù名、复星丩㎝、联想…注贰、刘益谦↑дへ↗├、姚振华等知名的中外投资者和大型企业集团∟,都在投资或者经营保险公司Г′,并通过股份增值和浮存金的投资获得不菲收益ㄖ。

由于其财富效应的存在财亇ǒフㄐ,保险公司从来都不乏投资者┅。

例如2019 年初?アㄖ, 整个板块都取得了不小幅度的上涨в┼〕﹃е。中国人寿在两个月时间内上涨55%财ぽワιё,西水股份同一时期内累计涨幅接近50%Иラ▌亿ǜ,天茂集团涨幅也在30%以上в。

在港股市场中╤ㄉ,友邦保险(1299.HK)长期以来处于连续不断的上涨之中っブ名夊┈,2012 年初至今累计涨幅接近300% ケㄥ┒ホΤ;

纽交所上市的保险公司安达保险(CB)ナЗ┃,自2009 年以来累计涨幅370%以上艾,另一家中小型保险公司的代表汉诺威保险集团(THG)的涨幅更大⒕θ,2003 年以来累计涨幅接近16 倍ΡゾфΗ╕。

而全球规模最大的保险公司美国联合健康集团的涨幅则更加夸张δ╖せ、α,自2008 年金融惟Y;岳川jщㄝ┈,股价从最低12.63 美元上涨至2019 年3 月21 日收盘价格252.07 美元〗,涨幅近20 倍╮。

可以看到◇丂ⅳツ微,买入保险股的投资者大多可以获得不同程度的收益∴━㈩。

从全球范围┠ǒ⒏Θㄜ、漫长的历史周期来看ゑ,保险公司都是非常值得投资的企业类型ΥТ。最典型的当属缔造了“戴维斯王朝”的斯尔必?库洛姆?戴维斯依靠低价买入美国和日本等地的保险公司股权ャ±.ギ,取得了历时数十年的财富稳健增长厃,巴菲特则是买下了盖可保险(GEICO)的全部股份并将其退市ǒ,取得了巨额收益⑵金ㄨ。


保险企业价值

由于能够给投资者∑ⅶ㈤、企业家带来足够的回报卐ま〗グж,在中国市场╀⒀ΡПò,保险公司的估值水平一直都不低М「。

以中国人寿(601628.SH)为例!厃┋▲,自上市以来Ν乚,其市盈率估值(PETTM)虽然稳中有降♂~ヰ,但估值的下限区间一直是在15 倍左右ギч⒆休Х,包括2011 年初ハ亿┡⒍ウ、2014 年初ρ╠、2016 年初和2018 年8 月Ⅰ◤╫¥∞。

中国平安(601318.SH)是A 股所有保险公司中估值最低的一家Ζǜユ◎佰,市盈率水平一直保持在10倍左右火┵Бご。一方面是因为其多元化经营的模式——寿险ǚ⑹、健康险和财产保险之外Κ╗ぉ,还经营银行ㄗ¢、券商和一些信托业务└ザяА。另一方面┡劳丂へ⒑,给行业规模最大的龙头企业以更低的市盈率估值水平↓ㄏ⒙ゲ卍,也是中国A股一直以来的传统ο。

不仅对于二级市场的投资者来说⑴ㄛⅩゾ兀,投资保险股有利可图◢めン,对于企业家来说创办保险公司也是一个很好的选择肆í。在中国太ぶ¨,创办和入股保险公司的热度一直较高〡ㄛ,过去几年民营企业家以多种方式参与到保险公司的投资中プ。

例如2014 年12 月31 日と⒂适╣┎, 内蒙古首富杜江涛旗下的上市公司君正集

团(601216.SH) 发布公告称╈、, 公司拟以人民币45.04 亿元收购华泰保险15.29% 股份コ『╡┋,将成为华泰保险第二大股东├。

为了能够达成这笔大额投资ゎ「,君正集团甚至一度在关于天弘基金的投资上チ,和蚂蚁金服产生了比较严重的矛盾丩。君正集团对于保险行业的热忱程度可见一斑そバΗ,这也是中国企业对投资保险公司热情的缩影υ』╅℡ツ。


估值中枢

2019 年中国人保历史性的AH 股溢价让很多投资者惊讶不已⒓。其中最重要的原因就是中国人保短线大幅度的上涨⑥●,股价已在一定程度上

偏离了企业真实价值ヵ÷柒┮。

30 倍的动态市盈率虽然相对较高ìニ弐ㄒ,但对于保险公司来说也绝非是史无前例的最高估值Жョ。之所以产生如此之高的价差〔ズの,和香港市场中的中国人民保险集团(01339.HK)相对偏低的估值也有关系╦ī。

自2015 年以来囍,中国人保港股的PE(TTM)就一直非常低ё,长期徘徊在5 倍左右`Ч┖日,最高也只在2018 年1 月达到11 倍⑤,几乎是港股市场中所有保险股中估值最低的⑼社╜。

例如еㄛ,友邦保险虽然股价不断上涨氺,但是其PE(TTM)一直非常稳定ㄔ┕,保持在20 倍左右>项叁,和中国人寿A 股类似▼Фとホ,每次跌至15 倍都会迎来反弹亿Ⅻ;

港股市值最大的保险公司之一保诚(2378.HK)э,市盈率也保持在15 倍左右波动的状态∩ε,但2013 年以来绝大部分时间都在15 倍以上ヤΙ。

同样在港股有上市的中国人寿╠ǒ,其港股的估值也和A 股一样ù{а∟,长期保持在15 倍以上┟⒌ㄠ,历史上仅有一次下探至10 倍以下ò。

在美股市场╘ぜ,最大的保险公司联合健康集团自2008 年金融惟恰В机之后Ⅱザ,估值重心就在不断抬高太,早已脱离了10倍区域ざ∫┻,2015 年以来一直在20 倍左右波动ㄐ℃Δ╋;

瑞士上市的苏黎世保险集团Ρǐ♀╔,2019 年3 月市盈率在15 倍左右↖╈;同一时间≈╖,法国巴黎上市的安盛集团О,市盈率接近25 倍乛▲;德国安联保险集团市盈率较低/┼え③┧,但也在10倍以上┮。

可以看到ㄜが『,全球范围来看15 倍市盈率都是保险企业的一个估值中枢ㄙ。在保险公司机会更多﹌ㄥ⑶、投资热情更大的中国さ,其公允的估值水平只会更高ㄋ,不会更低зわ。

因此リオ°ホǜ,A 股中国人保虽然经历一波爆炒之后ユΛⅳツ,估值水平已经较高か,但绝非巨大泡沫ウあⅲッ。反而是香港市场ㄎ∝,由于种种原因给中国人保定下了明显偏低的估值↙肆⑷,最终造成了其AH 股之间反常和巨大的价格差异亅ふⅥ②。


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